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首个CDR配套制度征求见解:灵活定价 抑制炒作

2018-05-13

  5月至今的每一周,都有与CDR相干的政策出炉。继5月4日,证监会就《存托凭证发行与交易管理方法》(下称“《治理措施》”)公开征求看法,首个CDR配套轨制征求意见稿也出炉。

  5月11日晚间,证监会为配合创新试点企业发行股票或存托凭证相应修订《证券发行与承销管理办法》(下称“《办法》”)的部分条款。

  与此同时,记者还懂得到深交所近日下发《关于启动创新企业股票或存托凭证投资者适当性管理相关技巧准备的告知》,要求各会员单位尽快启动创新企业股票或存托凭证相关业务、技术准备工作。

  种种迹象都象征着CDR制度渐行渐近。

  松绑定价模式

  此次《办法》修订的主要内容波及四个方面,证监会通过此次修订将全面扫除创新试点企业发行CDR及IPO政策层面的妨碍。

  存托凭证作为一项新的证券产品方方面面都需要制度基础作为支撑,此次证监会勘误《办法》将企业发行存托凭证纳入适用范围内正是出于这样的考量。

  一位中信证券(600030,股吧)投行部的人士指出:“国务院发布《若干见解》将存托凭证认定为证券,其发行、交易应当实用《证券法》的划定,但存托凭证作为新的证券品种,《证券法》未对其作专门规定,且现有股票及上市公司持续监管规矩可能无奈完全适用。因此,《管理办法》一方面作出了与《证券法》的衔接安排,并一一明白《证券法》对股票的相关规定适用于存托凭证的事项,此次修改《办法》也出于这样的考虑,为存托凭证的发行供应制度基本。”

  证监会也表现,存托凭证纳入《办法》的适用范围后,境内发行与承销存托凭证,实行《办法》中对于发行与承销股票的相关规定,而存托凭证境外基础证券发行人应履行《办法》 中发行人、上市公司的义务,承担相应的法律任务。

  除明确了《办法》将适用于存托凭证外,证监会还对创新试点企业发行定价方式进行了优化。证监会表示将为了增加定价方式的灵活性,撤消发行规模2000万股以下的企业应直接定价发行的硬性规定,容许企业自行筛选定价方式。

  “发行范畴2000万股以下的企业应直接定价发行”的硬性规定是2015年IPO因股市剧烈波动暂停重启后设置的新规则,监管层彼时做出这样的安排是为了下降中小企业融资成本,提高发行效力。此次取消这一规定是为创新试点企业的发行创造更好的条件。

  对这一变革,一位凑近监管层的知情人士吐露:“许可发行规模 2000 万股以下企业可通过询价方式断定发行价格是斟酌到创新企业广泛存在业务模式新、估值难度大等特色。专业投资者参与询价可促进其价格发现。为进步企业定价方式的灵活性,公然发行股票数量在2000万股(含)以下且无老股转让盘算的,能够通过直接定价的方式判断发行价格,也可能通过向网下投资者询价的方式确定发行价格。”

  一位中信建投投行部的人士也指出:“境外市场新股发行较为普遍地运用询价和直接定价两种方式,两种办法各有优劣。询价机制有利于寻找均衡价格,挖掘市场需要,降落承销危险,但发行本钱高,发行周期长,大盘股发行利用较多;直接定价发行对承销商的定价才干有较高恳求,但发行成本低,发行周期短,效率高,适合小盘股发行。”

  抑制炒作

  此次配套文件的另一个核心内容即是防止翻新试点企业发行的CDR或者新股被市场爆炒。

  具体来看,证监会通过订正《方式》清楚了网下设锁定期的股份(或存托凭证)均不加入向网上回拨,同时允许发行存托凭证时可根据须要进行策略配售跟采用逾额配售取舍权,以便于形成网上网下公平的调配结构和新增股份(或存托凭证)上市节奏,稳固市场、平抑炒作。

  前述濒临监管层的人士表示:“允许发行存托凭证的企业根据需要进行策略配售跟采用超额配售决定权。为减少存托凭证发行对二级市场的冲击,维护市场牢固。”

  与此同时,记者理解到,申购立异试点企业新股或存托凭证也将按照目前市值配售的方法。

  依据证监会此前的请求CDR将采取做市交易制度,事实上这一考量也是为了预防相关创新试点公司在发行CDR之后被爆炒。

  “从CDR制度正式被官方提及之时起,防备市场炒作就是监管层较为在意的多少件事件之一。”前述中信建投人士认为。

  正如该人士所言,证监会在多处规则设置时都有相关考量,例如要求CDR采用做市交易方式。

  北京地区一家大型券商做市业务局部的负责人告诉记者:“做市交易下,CDR将难以被爆炒。始终以来,监管层都在强调要防止CDR产品,尤其是首批CDR产品被市场爆炒。毫无疑难,在采用做市制度的情况下,CDR产品的价格将能通过做市制度双向报价的模式达到平抑股价的目的。实际上根据新三板市场的教训来看,超过5家做市商以上的新三板企业,企业股价就很少会出现过大的稳定,多家做市商同时做市会给价钱带来很好的稳定作用。”

  证监会新闻发言人常德鹏此前也指出,为了避免翻新试点企业被爆炒,证监会将从三方面入手:

  首先是增强投资者教诲,结合创新企业投入大、迭代快、易被颠覆等内在风险,做好投资者教导工作,引导广大投资者正确意识创新企业的投资风险,理性投资;其次要强化市场监测,充分发挥交易所一线监管职能,加强对异样稳定、概念炒作的功能性监管,防范市场投机炒作;另外将提高试点企业在公司管理、盈利模式、研发模式、技能产品调换等方面的信息暴露要求,充足揭示可能浮现的研发失败、业绩波动等特定经营危险。

  事实上,此次《办法》修订后便提出了要完善未盈利企业估值指标的信息表露要求。例如未盈利企业不适用市盈率的估值指标,因而将要求未盈利企业披露市销率、 市净率等反映发行人所在行业特点的估值指标。


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